将来南宁纸箱厂业成本高位将是常态，挑衅机会并存

造南宁纸箱厂业具有成本加成属性，当成本上涨时，南宁纸箱厂厂可通过提价转移成本压力，并借此提拔单吨红利。南宁纸箱厂浆(木浆+非木浆)和废南宁纸箱厂是造南宁纸箱厂重要质料，我们预计将来两年南宁纸箱厂浆价格中枢稳固，国产废南宁纸箱厂价格稳中向上，南宁纸箱厂厂有机会从中获益，但文化南宁纸箱厂企的成本转移能力将强于包装南宁纸箱厂企，机会更显明。长期看，行业集中度将继承提拔，具有放量计划的南宁纸箱厂企会更有成长性。

 

理由

南宁纸箱厂浆(木浆+非木浆)：全球供需紧平衡，南宁纸箱厂浆价格中枢维持稳固。中国南宁纸箱厂浆(木浆+非木浆)自给率仅43.9%且进口限定不多，国内南宁纸箱厂浆价格追随国际南宁纸箱厂浆价格波动，听从全球供需。我们预计将来两年全球南宁纸箱厂浆供应增加缓慢河南人事考试网，且全球南宁纸箱厂浆生产企业集中度较高，当前并购整合趋势显明，控量保价动力加强；同时全球南宁纸箱厂浆需求小幅增加，重要来自中国市场拉动。

团体看，全球南宁纸箱厂浆将维持供需紧平衡态势，且2019~2020年供应略紧于2018年，这使得全球及中国南宁纸箱厂浆价格继承保持坚挺，维持中枢稳固的态势。

废南宁纸箱厂：我国进口大幅收紧，国产废南宁纸箱厂价格中枢稳中向上。中国废南宁纸箱厂自给率63.8%，以国产废南宁纸箱厂为主，进口废南宁纸箱厂增补。当前废南宁纸箱厂进口收紧，内外价格分化，国产废南宁纸箱厂价格将更多考虑国内供需。虽短期价格疲软，但预计将来两年国产废南宁纸箱厂价格不具备下跌基础，一方面因我国废南宁纸箱厂进口收紧态势增强，预计本年进口量2,000万吨，同比下滑约22%，而政策方向将力争2020年实现零进口，虽国产废南宁纸箱厂回收量有提拔空间，但仍难以增补进口下滑带来的供应缺口；另一方面，预计国内废南宁纸箱厂消耗量仍然维持平稳态势。团体看，将来两年国产废南宁纸箱厂供不应求的局面加剧，价格中枢稳中向上。

文化南宁纸箱厂企机会更显明;长期看好造南宁纸箱厂业集中度提拔。从周期角度看，成本上涨利好行业景气度连续，但考虑当前文化南宁纸箱厂产能增量有限且需求更稳固，文化南宁纸箱厂企业的成本传导能力强于包装南宁纸箱厂企业，也更容易把握因成本上涨带来的提价和获利机会。从成长角度看，环保监管趋严，一方面导致行业集中度提拔，而当前我国造南宁纸箱厂业前十名市占率仅39.9%，远低于海外成熟市场，有较大提拔空间;另一方面倒逼造南宁纸箱厂业加快转型，技术改造与海外布局将成为趋势。

红利展望与估值

当前文化南宁纸箱厂板块更容易转移成本并从中获益，保举太阳南宁纸箱厂业;包装南宁纸箱厂板块看好自下而上具有放量计划的标的，保举山鹰南宁纸箱厂业。

风险

贸易摩擦;人民币贬值;环保政策不达预期;需求低于预期;行业新产能投放加快。

正文

我国造南宁纸箱厂市场规模达万亿级，行业具有成本加成属性

我国南宁纸箱厂及南宁纸箱厂板产量居全球第一，市场规模达万亿元级别，包装南宁纸箱厂及文化南宁纸箱厂是最重要南宁纸箱厂种。造南宁纸箱厂业质料成本占生产成本70%以上，行业具有成本加成属性，南宁纸箱厂价受成本影响显明。其中，文化南宁纸箱厂以南宁纸箱厂浆(木浆+非木浆)为重要质料，国内南宁纸箱厂浆价格追随国际价格波动;包装南宁纸箱厂以废南宁纸箱厂为重要质料，国产废南宁纸箱厂价格更多考虑国内供需格局。

我国造南宁纸箱厂行业收入规模万亿元级，存量市场且发展成熟

1、我国是全球最大造南宁纸箱厂生产国，行业规模达万亿元：据中国造南宁纸箱厂年鉴数据，2016年全球南宁纸箱厂及南宁纸箱厂板产量共计4.11亿吨，同比增速0.8%，中国是全球最大的南宁纸箱厂及南宁纸箱厂板生产国，产量占比约26%。2017年中国造南宁纸箱厂及南宁纸箱厂成品产量共计1.11亿吨，同比增加2.5%，行业业务收入1.54万亿元，利润总额1,028.6亿元，行业收入体量已达万亿元级别。向前看，我国造南宁纸箱厂产量有小幅提拔空间，按行业“十三五”规划预计，至2020年全国南宁纸箱厂及南宁纸箱厂板产量将达到1.16亿吨，2017~2020年产量复合增速约1.3%。

2、文化南宁纸箱厂和包装南宁纸箱厂是造南宁纸箱厂行业重要产品：按用途不同，造南宁纸箱厂行业可分为包装南宁纸箱厂、文化南宁纸箱厂、生活南宁纸箱厂及特种南宁纸箱厂四类，其中包装南宁纸箱厂、文化南宁纸箱厂是产量最大的两个品类。包装南宁纸箱厂以箱板、瓦楞南宁纸箱厂为主，重要用于食品饮料、家电、数码等产品的包装，文化南宁纸箱厂则重要包括未涂布印刷书写南宁纸箱厂、涂布南宁纸箱厂、消息南宁纸箱厂等，以杂志、书本制作为重要用途。细分品类占比上，箱板南宁纸箱厂、瓦楞南宁纸箱厂、未涂布印刷书写南宁纸箱厂产量占比位居前三，产量占比分别为21%、21%、16%。

成本加成型行业，质料价格变动影响南宁纸箱厂价

1、废南宁纸箱厂及南宁纸箱厂浆为重要质料，质料成本占比高：造南宁纸箱厂质料成本占生产成本的比例高达70%以上，质料中以废南宁纸箱厂、南宁纸箱厂浆(木浆+非木浆)为主。其中，废南宁纸箱厂为经回收废弃南宁纸箱厂成品得到的再生南宁纸箱厂;南宁纸箱厂浆是基于木材纤维、植物茎干纤维、韧皮纤维等植物纤维，通过粉碎蒸煮、洗涤筛选、漂白净化处理后得到的浆料。包装南宁纸箱厂质料以废南宁纸箱厂为主，每吨包装南宁纸箱厂所需废南宁纸箱厂约1.1~1.4吨;文化南宁纸箱厂原材料以南宁纸箱厂浆为主，每吨文化南宁纸箱厂所需南宁纸箱厂浆约0.8~1.1吨。

2、质料价格变动显明影响南宁纸箱厂价：考虑造南宁纸箱厂行业质料占比高，且生产周期及库存周期较短，成本波动会敏捷传递到价格波动，成本与价格以同趋势波动为主。故造南宁纸箱厂行业具有显明成本加成属性，质料的价格趋势会对行业景气度产生影响，故南宁纸箱厂业成本端研究具有紧张意义。

3、国内南宁纸箱厂浆定价追随国际供需，国产废南宁纸箱厂定价侧重国内供需：我国造南宁纸箱厂行业质料供给难以自足，必要依靠进口，2017年南宁纸箱厂浆自给率43.9%(其中木浆自给率33.3%，非木浆自给率100%)，废南宁纸箱厂自给率63.8%。低自给率背后缘故原由在于我国森林保有量有限且废南宁纸箱厂回收率较低。向前看，我国南宁纸箱厂浆自给率难以进步，国内南宁纸箱厂浆价格遵循国际定价，价格变动以国际供需变动为指引;而因我国废南宁纸箱厂进口政策收紧及废南宁纸箱厂回收率进步，国产废南宁纸箱厂价格将更多考虑本国供需而非全球供需。

 

南宁纸箱厂浆(木浆+非木浆)：全球供需紧平衡，价格以稳为主因低自给率及低关税，国内南宁纸箱厂浆价格追随全球价格波动。我们预计2018~2020年全球供应增加缓慢且南宁纸箱厂浆制造企业控价能力加强;同时受益于中国需求拉动，全球需求仍将小幅增加。团体看，全球南宁纸箱厂浆供需紧平衡，全球及中国南宁纸箱厂浆价格将维持中枢稳固态势。

全球定价，国内价格追随国际价格波动

1、南宁纸箱厂浆是文化南宁纸箱厂生产的重要原材料：南宁纸箱厂浆多用以生产文化南宁纸箱厂，按材料来源不同可分为木浆和非木浆，以木浆为主。其中木浆是以木材为质料，使植物纤维质料离解后得到的南宁纸箱厂浆，通常取自软木树(云杉、松树、冷杉、落叶松)和硬木树(桉树、桦树)。根据制浆方法不同，南宁纸箱厂浆可分为机械木浆、半化学浆、化学木浆和其他南宁纸箱厂浆，其中化学木浆应用最广，包括硫酸盐木浆和亚硫酸盐木浆，大部分硫酸盐木浆还会做漂白处理。

从发展历史看，自20世纪以来，随着消息、报业快速发展，印刷南宁纸箱厂、打印南宁纸箱厂等的需求提拔，而纤维较长、成南宁纸箱厂耐度和韧性高的化学木浆顺应这一趋势，生产规模赓续扩大，目前成为最重要的南宁纸箱厂浆品种，2017年其产量在全球南宁纸箱厂浆总产量占比达75%。

2、全球定价，国内价格追随国际变动：国际南宁纸箱厂浆价格动取决于全球供需格局，北美、南美、北欧等地因森林资源雄厚，南宁纸箱厂浆产量持续较高;除保证自用外，仍可用于出口以知足其他国家需求。因南宁纸箱厂浆主产区可通过调整产能投放速度来修正市场价格，故对国际南宁纸箱厂浆价格的控制力较强。而中国南宁纸箱厂浆自给率偏低，是全球南宁纸箱厂浆的最大净进口国，且0~5%进口关税水平较低，使得国内南宁纸箱厂浆价格基本追随国际南宁纸箱厂浆价格波动。

全球南宁纸箱厂浆供应增加缓慢，产区控价能力加强

1、全球南宁纸箱厂浆产量大而稳固，美洲是重要出口地：据中国造南宁纸箱厂年鉴数据，2010年以来全球南宁纸箱厂浆产量稳固在1.80亿吨左右，2016年产量1.81亿吨，同比增加1.0%昆山厂房装修，供需平衡。其中，美国、巴西、加拿大居产量前三位，分别占全球南宁纸箱厂浆产量26%、10%、9%。此外，2017年全球贸易量5,893万吨，同比下跌1.4%，其中巴西、加拿大、美国贡献了全球近半出口量。

 

2、全球新增产能投放缓慢，南宁纸箱厂浆供应压力减小：结合Hawkins Wright数据，我们预计2020

年前全球南宁纸箱厂浆产量仍保持低水平增加的态势，产量增长部分将重要来自于巴西、印尼、北欧等地，包括巴西Fibria的新浆厂于2017年试生产，巴西Eldorado旗下浆厂将于2019年投建200万吨产能的新浆线，印尼APP的两家新浆厂于2017年投产，芬兰Metsa集团在Aanekoski的针叶木浆厂增产等。据此测算，2017~2018年南宁纸箱厂浆新增产量均在300万吨以上，但2019~2020年新增产量仅有99、130万吨，将来两年全球新增产能投放缓慢，新增产能产生的价格压力也将由此减小。

3、南宁纸箱厂浆生产企业集中度进步，控价动力加强：从南宁纸箱厂浆生产企业竞争格局看，同样支撑供应压力减小的结论。据Swedish trade&invest council统计，全球南宁纸箱厂浆生产企业前十名市占率高达53.6%，而高集中度更容易形成企业间的价格联盟，从而通过控制产量来确保较高售价。

此外，全球南宁纸箱厂浆行业并购整合趋势显明，2018年巴西鹦鹉(Fibria，全球市占率第一)与巴西金鱼(Suzano，全球市占率第四)合并，合并后全球市占率提拔至17.8%，集中度将进一步进步;新加坡April接近完成收购巴西Lwarcel，印尼APP也曾筹划收购巴西Eldorado。行业并购整合将使得大厂控量能力也继承加强。团体看，全球南宁纸箱厂浆生产企业头部份额集中的趋势增强，控量保价仍将是最优的竞争策略，全球南宁纸箱厂浆产量难以大幅释放。

4、国内南宁纸箱厂浆产能产量不足，发展空间有限：2017年我国南宁纸箱厂浆产量共计1,647万吨(其中木浆1,050万吨)，消耗量3,749万吨(其中木浆3,152万吨)，自给率仅为43.9%。从曩昔行业的发展历史来看，我国南宁纸箱厂浆自给率呈现持续降低的趋势，这重要源于国内南宁纸箱厂浆消耗增速显明快于产量增速。

向前看，我们认为国内同样难以大幅削减南宁纸箱厂浆进口比例，这重要源于我国天然天禀的不足。当前我国森林面积约2.08亿公顷，近五年维持零增加;且我国人均森林保有量仅0.15公顷/人，远低于全球平均。而木浆主产国加拿大、巴西、美国等人均森林保有量均显明较高，这使得我国发展南宁纸箱厂浆制造行业不具备比较上风。

全球需求稳固增加，增量重要源自中国

1、全球消耗稳固，中国已是最大进口国：全球南宁纸箱厂浆消耗量稳固在1.80亿吨左右，2016年总消耗1.81亿吨，同比增加0.7%。美国、中国是最大的两个南宁纸箱厂浆消耗国，消耗量占比分别为25%、19%。从贸易量来看，中国是全球最大的南宁纸箱厂浆进口国，进口量达全球总进口量的33%，远超其他国家。

2、中国贡献重要需求增量：据中国造南宁纸箱厂年鉴数据，2010~2016年中国年均消耗增量61万;而统一时期全球年均消耗增量为23万吨上海装潢公司，可见全球南宁纸箱厂浆消耗增量重要来自中国。

向前看，我们判断2018~2020年全球南宁纸箱厂浆消耗量会更显明受到来自中国的拉动，一方面源于中国文化南宁纸箱厂种的基本内生增加，另一方面则考虑我国废南宁纸箱厂供应严重及消耗升级趋势，木浆对废南宁纸箱厂的替换需求或有增长。

基于此，我们展望2018~2020年中国文化南宁纸箱厂内生增速1.7%(与近五年复合增速基本同等)，同时每年新增替换需求100~150万吨(考虑废南宁纸箱厂收紧带来的纤维供应缺口)，其他国家年消耗增量50万吨(与2016年同比增量基本同等)，并由此计算2018~2020年全球消耗增量230、133、185万吨。

全球供需紧平衡，预计南宁纸箱厂浆价格以稳为主

1、全球南宁纸箱厂浆供需维持紧平衡：基于以上分析，我们展望2018~2020年全球供应增量339、99、130万吨，消耗增量230、133、185万吨，消耗净增量-109、99、130万吨，其中消耗净增量占全球贸易量的比例在-1.8%~0.9%之间;占全球产量的比例仅在-0.6%~0.3%之间。故团体看，2018~2020年全球南宁纸箱厂浆供需格局仍处于紧平衡态势，且逐年小幅趋紧。

2、全球南宁纸箱厂浆价格中枢平稳，国内价格追随国际变动：在全球南宁纸箱厂浆供需紧平衡的判断下，南宁纸箱厂浆价格的中枢水平也将较为平稳，从变动节奏看，因将来两年全球南宁纸箱厂浆消耗净增量转正，国际南宁纸箱厂浆价格受到的支持将略有加强。团体判断，我们认为国际南宁纸箱厂浆价格中枢稳固，不具备显明下跌动力;国内南宁纸箱厂浆因进口限定较少，价格仍将追随国际价格同步变动。

废南宁纸箱厂：进口收紧，国产废南宁纸箱厂价格中枢稳中向上

因趋严的废南宁纸箱厂进口限定，国、内外废南宁纸箱厂价格分化，国产废南宁纸箱厂价格变动更多听从国内供需。预计2018~2020年我国进口量大幅下滑，回收量增加难以补足缺口，废南宁纸箱厂团体供应削减;同时我国废南宁纸箱厂消耗已经稳固，增量有限。团体看，国产废南宁纸箱厂处于供不应求的局面，长期价格中枢稳中向上。

内外价格分化，国产废南宁纸箱厂价格听从国内供需

1、废南宁纸箱厂是包装南宁纸箱厂生产的重要原材料：废南宁纸箱厂重要源于废南宁纸箱厂箱、黄板南宁纸箱厂、消息南宁纸箱厂和工程用南宁纸箱厂等，是指经过使用而废弃的可循环再生南宁纸箱厂。按回收地不同，废南宁纸箱厂可划分为国产废南宁纸箱厂、美国废南宁纸箱厂、欧洲废南宁纸箱厂、日本废南宁纸箱厂等。我国重要用废南宁纸箱厂作为生产包装南宁纸箱厂的原材料，质料以国产废南宁纸箱厂为主，进口废南宁纸箱厂起到增补作用。

2、国内外价格分化，国产废南宁纸箱厂价格更多考虑国内供需：不同于南宁纸箱厂浆(木浆+非木浆)，近年来我国进口废南宁纸箱厂受到显明的政策监管。其中，2017年7月中国正式向WTO发出关照，自2018年不再进口混杂废南宁纸箱厂;2018年3月中国将进口废南宁纸箱厂中混杂物比重标准从1.5%下调为0.5%，对进口废南宁纸箱厂质量要求再度进步，在进口政策的监管下，国内外废南宁纸箱厂价格开始出现分化。考虑将来中国收紧废南宁纸箱厂进口量是也许率事件，行业使用国产废南宁纸箱厂的比例将赓续进步，同时国内外废南宁纸箱厂价格分化持续，国产废南宁纸箱厂价格将更多考虑国内供需变动。

废南宁纸箱厂进口持续收紧，国产废南宁纸箱厂增量有限

1、中国是全球废南宁纸箱厂主产国，但非出口国：根据中国造南宁纸箱厂年鉴数据，2015年全球废南宁纸箱厂总回收量2.41亿吨，同比增加1.8%，且近年往返收量同比增速较稳固。

中国、美国是全球前两大废南宁纸箱厂生产国，产量占比均为20%，这重要源于两国造南宁纸箱厂产量高，废南宁纸箱厂来源多。从贸易格局看，美国是最大的废南宁纸箱厂出口国，美国出口量占全球总出口量比高达32%，同时日本、欧洲也是紧张的废南宁纸箱厂出口地。相比下，中国废南宁纸箱厂消费量大于产量，废南宁纸箱厂自用尚不足，不具备出口能力。

2、我国废南宁纸箱厂回收率较低，将来仍有提拔空间：2017年中国废南宁纸箱厂回收量约5,000吨，同比增加0.7%。虽近年来国产废南宁纸箱厂回收量持续提拔，但仍难知足自用，废南宁纸箱厂自给率仅为63.8%。废南宁纸箱厂回收率较低是国产废南宁纸箱厂供不应求的紧张缘故原由，我国废南宁纸箱厂回收率仅为47%，显明低于美、日、欧等地60%以上的废南宁纸箱厂回收率水平。

而回收率差距的核心缘故原由在于我国废南宁纸箱厂回收系统尚不健全，存在网络不够周全、行业集中度低且中小企业经营能力差、行业缺乏同一标准等诸多题目。向前看，我们预计将来我国回收率仍有广阔提拔空间，其一在于受益于政策

倾斜网络营销，我国废南宁纸箱厂回收系统将继承完美，根据《再生资源回收系统建设中长期规划(2015年～2020年)》及《关于推进再生资源回收行业转型升级的意见》，预计2020年我国废南宁纸箱厂回收量提拔至5500万吨，对应回收率50%;其二考虑当前国产废南宁纸箱厂价格同比升高，废南宁纸箱厂回收行业的红利水平因此进步，也将刺激废南宁纸箱厂回收业的发展。

3、废南宁纸箱厂进口政策持续收紧，进口量下滑趋势确定：2017年中国共进口废南宁纸箱厂2,572万吨，同比降落9.8%，进口废南宁纸箱厂重要来自美国、英国、日本，占比分别达到45%、12%、10%。我们预计2018年废南宁纸箱厂进口量将继承下滑至2,000万吨左右，同比降落约22%。缘故原由其一在于当前我国团体废南宁纸箱厂进口收紧，禁止混杂废南宁纸箱厂进口将影响约500万吨进口量，含杂率标准降低也将提拔进口难度。

其二在于2018年中美贸易摩擦加剧，当前我国对美废进口加征25%关税，也令美废的进口价格上风大幅缩小，进而影响总量及进口国别结构。向前看，根据20186月国务院发布的《中共中间国务院关于周全增强生态环境珍爱果断打好污染防治攻坚战的意见》，我国将力争2020年年底前基本实现固体废物零进口，故我们预计将来两年我国废南宁纸箱厂进口收紧趋势不变，进口量将继承快速降落。

我国废南宁纸箱厂消耗稳固，但增加乏力

1、中国全球最大废南宁纸箱厂消耗国，但近年消耗增速较低：中国是全球最大的废南宁纸箱厂消耗国，消耗量占全球总消耗量32%，由于自给率较低，中国必要大量进口废南宁纸箱厂，废南宁纸箱厂进口量占全球总进口量51%。根据中国造南宁纸箱厂年鉴数据，2017年中国废南宁纸箱厂消耗量约7,800万吨，曩昔五年复合增速0.9%，增速较低源于当前我国包装南宁纸箱厂行业发展较为成熟，增量需求已然有限。

2、我国废南宁纸箱厂需求增加动力削弱，增量有限：包装南宁纸箱厂用以制作的重要南宁纸箱厂种包括箱板南宁纸箱厂、瓦楞南宁纸箱厂、白板南宁纸箱厂等，消耗重要来自电商、快递、零售等行业的包装需求。近年来我国电商行业经历快速发展，响应拉动了包装南宁纸箱厂行业的发展。但当前我国人均每年包装南宁纸箱厂表观消耗量已

达50千克，高于全球平均32千克的人均年消耗量水平，长期看，预计我国包装南宁纸箱厂行业需求仍将增加但空间有限，我们保守展望各类南宁纸箱厂种至2020年前的复合增速均在0.0%~1.0%之间，2018~2020年废南宁纸箱厂消耗量的复合增速0.6%，年增量约68万吨。

国产废南宁纸箱厂供不应求，价格中枢稳中向上

1、预计国产废南宁纸箱厂供不应求局面持续：基于以上分析，我们假设2018~2020年我国废南宁纸箱厂回收量增量167、167、167万吨，消耗增量68、68、69万吨，但由于废南宁纸箱厂进口持续收紧，我们预计废南宁纸箱厂进口量至2020年降至500万吨，对应2018~2020年进口量减量514、858、700万吨。以此测算，2018~2020年我国废南宁纸箱厂昔时供应缺口分别为415、759、602万吨，占全国总供应的5%~10%。故团体看，2018~2020年国产废南宁纸箱厂将持续处于供不应求的局面。

2、国产废南宁纸箱厂价格不具备显明下跌基础，中枢有望稳中向上：虽近期国产废南宁纸箱厂价格略有疲态，但考虑将来两年我国废南宁纸箱厂进口大幅下滑，且回收量难以敏捷补足供应缺口，国产废南宁纸箱厂供不应求局面仍较为确定，使得国产废南宁纸箱厂价格中枢受到较强支持，将来两年有望继承稳中向上。同时，因趋严的废南宁纸箱厂进口政策，国产废南宁纸箱厂、进口废南宁纸箱厂价格分化将成为常态。

文化南宁纸箱厂企业成本转移能力更强，长期看好行业集中度提拔

从周期角度，我们认为2018~2020年造南宁纸箱厂质料价格将稳中有升，利好行业景气度。而当前文化南宁纸箱厂供应增量有限且需求稳固，成本传导能力强于包装南宁纸箱厂，更容易把握因成本上涨带来的提价机会。从成长角度，环保压力将倒逼行业集中度提拔，龙头企业份额将继承提拔;同时技术升级与海外布局也将成为行业的主流趋势之一。

质料价格稳中有升，文化南宁纸箱厂企业成本转移能力更强

1、质料价格稳中有升，利好造南宁纸箱厂行业景气度：2018年初至今，国际阔叶浆价格、国产废南宁纸箱厂价格分别同比上涨18.3%、11.5%，考虑南宁纸箱厂浆和废南宁纸箱厂的定价框架和供需格局，我们预计2018~2020年造南宁纸箱厂行业质料成本仍处于稳中有升的通道，其中国际南宁纸箱厂浆供需维持紧平衡态势，南宁纸箱厂浆价格团体稳固，国内南宁纸箱厂浆价格追随国际波动;我国废南宁纸箱厂进口收紧，国产废南宁纸箱厂供不应求，国废价格中枢稳中看涨。同时，因造南宁纸箱厂行业生产及库存周期短，有成本加成属性，叠加行业集中度较高，龙头有肯定控价能力，在成本上涨时，大厂可通过提价转移成本，同时增厚红利，故一样平常情况下，造南宁纸箱厂成本提拔利好行业景气度。

2、文化南宁纸箱厂企业成本转移能力强于包装南宁纸箱厂企业：文化南宁纸箱厂行业供应增量有限且需求稳固，有利南宁纸箱厂厂通过提价转移成本：1)行业集中度偏高，大厂出于控价考虑，新增产能有限。我们统计2018年文化南宁纸箱厂行业新增产能158万吨，低于2017年且处可控水平;2)终端需求以书本、教材、杂志为主，结构稳固，需求刚性强。相比下，包装南宁纸箱厂新增产能预期较高、需求

增速显疲态，成本转移能力减弱：1)产能释放预期较强，我们统计2018年我国包装南宁纸箱厂新增设计产能超过700万吨，虽然因环保压力及质料限定，预计落地产能低于设计产能，但较高的设计产能背后源于行业集中度偏低且无序投产，大厂控量保价的能力正在削弱;2)包装南宁纸箱厂下流对接南宁纸箱厂箱厂，渠道博弈较强，且需求具有工业属性，价格敏感度高。当前已经是包装南宁纸箱厂年内旺季，但南宁纸箱厂箱厂基于看淡后市的心态，以少量购进同时保持观望为主，备货情绪低，不利于包装南宁纸箱厂厂提价。团体看，我们认为当前文化南宁纸箱厂企业成本转移能力强于包装南宁纸箱厂企业，文化南宁纸箱厂企业也更容易把握因成本上涨带来的提价机会。

环保压力递增，倒逼行业集中度提拔

1、造南宁纸箱厂业污染紧张，环保监管趋严：造南宁纸箱厂行业属于高污染行业之一，工业废物和废水排放量大，2015年南宁纸箱厂及南宁纸箱厂成品行业的工业伤害废物排放量占重点行业排放总量的12.7%;废水排放量占13.1%。近年来，与造南宁纸箱厂行业相干的环保监管趋严，重要包括：排污允许证发放严

格、污水排放管控力度加强、自备电厂难获审批、废南宁纸箱厂进口难度进步。向前看，排污允许证制度将于2020年覆盖南宁纸箱厂成品制造企业，废气排放标准严酷;水十条作为水污染治理的纲领性文件，将于2020年达成阶段性工作目标，预计污水排放监管的实行力度将更严酷。

2、行业集中度长期提拔，龙头企业更具上风：近年来我国造南宁纸箱厂业集中度提拔趋势明确，2017年南宁纸箱厂及南宁纸箱厂成品企业数量共计2,754家，平均企业产量4.04万吨，相比2007年分别变动-21%、+92%。同时，2017年行业前10名市占率39.9%，相比2007年提拔15.5个百分点。向前看，我们认为环保监管将赓续倒逼中小落后产能出清，而大型企业凭借成本上风，市场份额将持续进步。参照成熟国家市场结构，如美国前10名市占率高达90%，我国造南宁纸箱厂业集中度将来仍有较大提拔空间。

技术提高推动行业发展，海外布局实现外延扩张

1、技术改造推动内生增加，降本增效是关键：造南宁纸箱厂行业政策监管趋严，也正倒逼南宁纸箱厂厂降本增效，通过自身技术改造解决成本题目，通过研发创新来创造新的红利点。我们总结三条重要技术提高方向：1)清洁生产，废物减排。重要为制浆脱墨、锅炉清洁改造，控制废物排放量，有助于进行产能扩张，如玖龙南宁纸箱厂业对其锅炉除尘体系进行改造，并应用湿电除尘、湿法脱硫技术等;2)改造工艺，高效生产。重要为制浆及南宁纸箱厂机生产技术的改进，包括机器人智能化生产、靴式压榨技术等，如太阳南宁纸箱厂业对其上浆体系进行变频改造后，每台浆泵节

电7.3万度/年，同时免去了高位箱刷洗所需的水和人工成本;3)研发新材料与技术创新。重要表现在质料创新和研发新品上，以节约成本、拓展红利点。

2、海外布局提速，发掘新机遇：我国造南宁纸箱厂行业自给率达到102.1%，当前已成为净出口国。在国内团体市场增量空间有限的背景下，大型南宁纸箱厂厂正加快发掘海外机会。而海外市场上风在于：1)我国需求接近饱和，而东南亚等部分地区仍有需求增加空间，且南宁纸箱厂价更高，造南宁纸箱厂红利性更好;2)我国原材料紧缺，废南宁纸箱厂、木浆均必要进口，当前废南宁纸箱厂进口收紧与中美贸易摩擦，导致南宁纸箱厂厂质料短缺。相比下，美国、东南亚等地森林资源多，质料供给更为足够;3)国内人力成本进步，环保限定严酷，而东南亚地区人力成本低廉，且越南、缅甸、印尼等多国对外国投资者给予肯定税收优惠。